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来源：王杨一东吴策略报告摘要5月以来，市场出现明显回调，如何定义这波调整的性质？本期周报重点对此展开讨论。结论上，我们认为，一轮牛市从最低点到最高点可以分为三阶段，当前A股处在第一阶段，近期调整是上涨趋势中的回调，第一阶段的特征是“轻指数、重个股”，即指数磨底但牛市主线相关的成长股展开有序上涨。A股进入牛市第二阶段的驱动力已具备，复苏或改革有望成为催化剂。

【房地产】疫情对房地产业（地产开发、物业管理、商业地产）的影响分析 天风研究※住宅地产——需求递延：短期关停售楼处影响明显，但或间接促进三四月小阳春，微幅下调销售额增速预测和竣工增速预测1）复工情况统计、最迟3月中复工：疫情的发展超出想象，对地产最直接的影响是售楼处的关闭以及开发项目的停工，销售遇阻意味着未来的开发拿地也将受阻，从各地政府公告披露情况来看大部分地产项目的销售和和施工在2 月10 号左右原则上可以复工，河南和安徽整体复工可能最晚，销售最迟的是河南开封和南阳（2 月24 日），开工最迟的是郑州（3 月16 日）和合肥（3月9 日）。2）下调房价及销售额涨幅预测至-0.82%：我们统计了过去三年 1-2 月各项指标占全年的比值，发现占比从大到小依次为：竣工面积 14.7%>到位资金 14.3%>投资 9.0%>开工 8.8%>销售额 8.1%>土地 7.8%，虽然1-2 月整体销售可能不理想，但占比小且我们整体理解为是延迟了需求，因为住房需求并不是普通的消费需求，不大会因为短期的疫情影响而需求消失，更多是递延了。因此不排除3-4 月或许会出现小阳春，但又由于经济损失的客观存在，房价涨幅或将不及预期，导致商品发销售额增速不及预期。我们下调房价预测从3%降至2%，2020销售额涨幅从0.15%下调至-0.82%。3）下调竣工增速至16.5%但依旧高增长：我们在 2019 年度策略中预测 2020 年竣工增速为 21.6%，从竣工角度，由于 1-2 月竣工面积占比较大，且全年竣工量较多，1 个月的停工将对竣工影响较多，我们中性假设，由于 2020 竣工体量较大，工期难赶，半个月的竣工将无法完成，会导致竣工量由原来预测的 11.67 亿平米下降至 11.18 亿平米，竣工增速从21.6%下降至 16.3%。

A股何时进入第二阶段？驱动力已具备，复苏或改革有望成为催化剂。我们认为市场进入第二阶段的驱动力已经具备，即，基本面驱动力为企业盈利触底向上，资金面驱动力为当前险资配置仍处低位。然而，驱动力客观存在，但尚未显性化，我们认为催化剂或在经济数据发布强化市场基本面共识，或者改革措施出台提升市场风险偏好，继而驱动增量资金入市。

中国民生银行首席研究员温彬预计，央行一方面会继续使用数量型货币政策，通过加大公开市场操作力度、定向降准等保持金融体系流动性合理充裕；另一方面，有望再次启用价格型货币政策，即通过调降OMO、MLF、TMLF等政策利率的方式降息，同时逐渐建立从政策利率向市场利率传导的有效机制，有效引导实体经济融资成本下行。

但管网这种高度集中的状态，并不利于管网建设、资源调配、市场保供，尤其不利于对第三方的开放。国家发展改革委价格监测中心高级经济师刘满平认为，现有机制制约其它主体进行管网投资，导致管网建设存在短板。而由于不同的管线由不同的企业投资建设，建成后的管网基本相互独立运营，导致管网之间互联互通程度较低。

其二，综合宏观环境、市场信号和结构演绎，A股已经进入牛市第一阶段。具体而言，就宏观环境验证来看，市场底领先经济底，且一季度剩余流动性由负转正；就市场信号验证来看，2018年四季度的低价股行情预示着熊牛转折点；就结构演绎来看，指数自1月4日见底以来，涨幅为为15%，指数虽磨底但市场具备较强的赚钱效应，个股乃至行业超额收益显著。